Украина достигла соглашения с кредиторами о реструктуризации основной части своего долга по еврооблигациям. Премьер-министр Денис Шмыгаль заявил, что сделка позволит сэкономить $11,4 млрд на обслуживании долга в течение ближайших трех лет и $22,75 млрд до 2033 года.
Но насколько выгодно это соглашение для Киева? Долг Украины на 2024 год.
Суть сделки заключается в обмене облигаций на сумму $20 млрд на новые облигации на сумму $12,6 млрд с более поздними сроками погашения. Таким образом, Украина фактически списывает около 37% своего долга, что представляет собой компромисс между требованиями Украины (списание 50-60%) и кредиторов (20-22%).
Однако кредиторы могут получить почти все, что хотели изначально. 12% долга могут вернуться к ним в случае успехов украинской экономики, и Украина уже сейчас должна заплатить владельцам облигаций комиссию в размере $250 млн. Таким образом, кредиторы теряют лишь 23,75% от основной суммы долга.
Что касается процентов, здесь Украина выиграла. По трем четвертям старых облигаций процентная ставка превышала 7%. По новому соглашению такие проценты начнут выплачиваться только с 2034 года. До этого времени ставки будут значительно ниже. Например, по облигациям серии В выплаты процентов не начнутся до 2027 года, а затем на протяжении шести лет Украина будет выплачивать лишь 3% годовых.
Соглашение также предусматривает значительную отсрочку платежей, но это приведет к тому, что 78% облигаций придется гасить в 2034-2036 годах, что делает экономию до 2033 года иллюзорной, так как последующие три года будут очень напряженными.
Есть и более серьезные проблемы. Низкий процент по облигациям серии В обусловлен тем, что в 2029 году Киев может бесплатно выпустить дополнительные облигации на $2,5 млрд при условии, что реальный ВВП Украины в 2028 году совпадет с прогнозом МВФ. Согласно этому прогнозу, ВВП должен расти в среднем на 4,5% в год, что маловероятно даже в мирное время, не говоря уже о нынешней ситуации.
Однако наиболее серьезная проблема в том, что Киев договорился о реструктуризации не всего долга, а большей его части. Не удалось достичь соглашения по так называемым ВВП-варрантам и облигациям «Укрэнерго», гарантированным государством, на сумму $3,4 млрд. Киев договорился лишь о двухлетней отсрочке платежей по варрантам при условии выплаты $210 млн в августе 2024 года.
Можно долго спорить, могла ли Украина добиться большего списания долга, анализируя отдельные аспекты соглашения, но однозначными победителями выглядят Black Rock и другие инвесторы, купившие украинские еврооблигации по сниженной цене. За облигацию, купленную за $20, они должны получить $63 при погашении, а с учетом комиссий и процентов доход может составить $92-112, что представляет собой доходность более 550%.
Но все это возможно при одном условии: мир останется стабильным до момента погашения облигаций в 2034-2036 годах. За 10-12 лет может произойти много изменений, влияющих на будущее Украины и мировой экономики.